中泰证券-有色金属行业周报:经济仍处扩张区间,周期未完!-210307
2021-03-07 21:42:16  谢鸿鹤
研报摘要

投资要点
行情回顾:本周,A股整体回落,有色板块环比下跌3.03%,跑输上证综指2.83个百分点,商品市场价格涨跌互现:1)基本金属,LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、1.3%、-3.0%、-0.3%、-4.2%、-11.7%;2)经济持续复苏预期下,美国10年期国债收益率回升,COMEX黄金收于1698.5美元/盎司,环比下跌1.75%;COMEX白银收于25.29美元/盎司,环比下跌4.36%;3)小金属方面,需求端持续恢复,产业链库存出清,锂钴价格持续上涨,MB钴(合金级)、MB钴(标准级)、四氧化三钴较上周分别环比上涨3.5%、3.0%、1.1%,金属钴、硫酸钴分别环比下跌6.6%,3.4%;工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂分别上涨4.0%、5.4%、3.5%、3.4%。氧化镝、氧化镨钕较上周分别上涨12.4%和7.3%。
【本周关键词】:美国十年期国债收益率突破1.5%,欧洲2月新能源车销量延续高增长
宏观“三因素”总结:国内经济修复速度放缓,流动性边际趋紧;美国债券收益率上行,货币依旧宽松,经济持续恢复。具体来看:1)中国,经济仍处于扩张区间,但景气度略有回落,2月份官方制造业PMI 50.6,环比降0.7。2)美国,经济持续扩张,货币宽松依旧,2月ISM制造业PMI 60.8,美国10年期国债收益率突破1.5%,创近1年来新高,拜登1.9万亿财政刺激计划有望获众议院通过,逆周期财政政策有望持续发力。3)欧元区经济超预期恢复,2月制造业PMI为57.9。4)疫情反复下,全球经济共振上行趋势未变,整体都处于扩张区间,2月全球制造业采购经理指数录得55.6,环比上升1.2。
上游锂电原材料:全球新能源产业景气度持续上升,国内与欧洲电动车市场共振,上游原材料价格上行趋势不断强化:
1、需求景气度持续上行:1)国内2021年1月新能源汽车产销分别完成19.4万辆和17.9万辆,环比分别下降17.8%和27.8%,同比分别增长285.8%和238.5%;2)欧洲5国(英法德挪威瑞典)1月新能源车销量合计7.41万辆,同比增长31%;3)3C消费方面,2020年1月,国内手机市场总体出货量4012万部,同比增长92.8%,创月度新高,其中5G手机出货量2727.8万部,占同期手机出货量的68%。21年一季度国内头部电池企业订单预计将超过2020年Q4,产业链排产继续增加。
2、碳酸锂上涨周期刚开启。本周工业级碳酸锂上涨3.5%,电池级碳酸锂上涨3.4%,工业级氢氧化锂上涨4.0%,电池级氢氧化锂上涨5.4%。1)下游开始对3-5月原料进行集中采购备货,而大厂检修导致产量下降,国内电池级碳酸锂货源较为紧张,大厂订单排满,无多余库存对外出售,价格将进一步加速上涨;2)电池级碳酸锂电池级氢氧化锂价差扩大至1.61万元/吨,二者价格倒挂,碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导;3)西澳矿山锂精矿库存加速去化,2020Q4澳洲主要矿山锂精矿产量为21.32万干吨,销量为22.24万干吨,库存下降9289干吨锂精矿,锂盐厂利润得到修复,锂精矿价格或加速上涨。
3、钴价加速上涨。MB钴(合金级)、MB钴(标准级)、四氧化三钴较上周分别环比上涨3.5%、3.0%、1.1%,金属钴、硫酸钴分别环比下跌6.6%,3.4%。1)2020年12月中国钴原料进口约9150金属吨,环比增加2%,同比减少9%,非洲疫情反复以及全球海运集装箱趋紧造成原料运输不畅,且国内钴冶炼厂库存维持低位,惜售情绪较浓;2)下游需求端持续向好,在爆款车型带动下,1季度新能源汽车市场呈现“淡季不淡”的特征,根据SMM3-4月预计三元前驱体生产维持1月水平,较2月有所增加,四氧化三钴订单亦小幅增加,海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续有恢复迹象,海外贸易商采购增加。
4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端,工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标,较2020年增长18000吨REO,折氧化镨钕约3200吨左右,不改行业景气趋势;而需求端,以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长,带动氧化镨钕供不应求,价格持续上行,本周国内氧化镨钕较上周上涨7.3%,钕铁硼N35毛坯报价上涨3.2%,氧化镨钕库存较上周下降282吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”,以“原料库存&毛利率定价”模式,直接受益稀土价格上行。
5、中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。
基本金属:全球经济上行趋势未改,关注后续库存及流动性变化
海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下,工业品主动补库格局延续,主要大宗品价格整体维持强势,LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、1.3%、-3.0%、-0.3%、-4.2%、-11.7%。
1、对于电解铜,基本面上来看,高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力,对中游加工企业开工形成一定压力,本周三地电解铜社会库存29.51万吨,较上周回升1.15万吨,但库存整体处于低位,且累库速度相对缓慢。
2、对于电解铝,国内方面,下游加工企业开工快速回升,龙头企业开工率恢复至接近节前水平,电解铝库存季节性累积,本周八地铝锭库存合计117.3万吨,周度累库9.1万吨,累库速度略超市场预期,而随着下游复工复产开启,电解铝累库速度有望放缓。当周电解铝即时成本为13832元/吨(+1.61%),电解铝长江现货价格为17100元/吨(-0.93%),吨铝盈利2169元(-10.38%);预焙阳极成本3602元/吨(+1.24%),吨毛利377元(+58.31%,已计入企业两个月左右库存的影响)。
3、对于锌锭,基本面来看,矿端供应偏紧局势仍未改变,部分地区加工费处于4000元/金属吨以下,受春节等季节性因素影响,本周七地锌锭库存总量为25.89万吨,较2月26日下降3200吨,随着淡季陆续结束,预计需求端的压力也将缓慢消除。
投资建议:维持行业“增持”评级
1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等,“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口,中长期三年景气上行周期大方向不变。
2、受到美国1.9万亿刺激政策预期推动,经济复苏预期进一步抬升,同时流动性整体充裕,这均指向基本金属价格的持续上涨,价格周期并未走完。
核心标的:1)新能源汽车产业链:赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2)基本金属:紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3)贵金属:山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。
风险提示:宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险,黄金价格波动风险,新能源汽车销量不及预期风险,行业供需测算的前提假设不及预期风险等
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