华泰证券-水晶光电-002273-扣非净利微增,AR业务现历史性突破-210408
2021-04-08 21:41:19  胡剑,刘叶
研报摘要

  20年扣非归母净利润同比微增,公司21年营收同比增长目标为20%~50%
  水晶发布年报,20年实现营收32.2亿元(YoY:7.5%);归母净利润4.4亿元(YoY:-9.7%),低于Wind一致预期(4.9亿元),同比下降因核心客户需求疲弱以及19年公司减持日本光驰股份获1.1亿元投资收益产生的高基数效应;扣非归母净利润3.55亿元(YoY:0.93%)。4Q20水晶实现营收9.6亿元(YoY:3.2%,QoQ:7.9%);归母净利润1.3亿元(YoY:-0.5%,QoQ:-1.5%);扣非归母净利润0.8亿元(YoY:18.2%,QoQ:-33.9%)。结合“5+3”战略布局,公司21年营收同比增长目标为20~50%。我们预计水晶21/22/23年EPS为0.49/0.59/0.70元,目标价13.23元,维持买入。
  光学元器件营收及盈利性表现稳定,光学面板新品批量出货营收增长亮眼
  分板块来看,20年水晶光学元器件营收为20.8亿元(YoY:3.9%),毛利率为28.0%(YoY:1.3pct);光学面板实现营收4.5亿元(YoY: 47.7%),毛利率5.2%(YoY:-15.9pct,因新项目量产初期经济效益尚未体现);生物识别营收受疫情蔓延、3D技术推广进度放缓同比下降8.2%至4.4亿元,毛利率为45.9%(YoY:10.7pct);新型显示(AR+)尚处于业务布局及开发初期,营收规模较小(2754万元,YoY:-0.5%),且盈利水平较低(毛利率-13.5%,YoY:-23.1pct)。此外,反光材料板块得益于新品量产销售,营收止跌回升,同比增长8.8%至1.89亿元,毛利率同比提升0.9pct至37.2%。
  “5+3”战略布局雏形初现,AR业务发展信心坚定并已取得历史性突破
  20年水晶继续加大研发投入,研发费用率同比增加1.2pct至6.5%,并在产品结构不断优化的基础上初步形成了围绕光学元器件、薄膜光学面板、生物识别、新型显示(AR+)、反光材料五大产业群,覆盖大中华区、欧美区和泛亚太区三大市场板块的“5+3”战略布局,其中水晶AR业务发展信心坚定,配套研发生产的AR-HUD首次获得国内高端汽车品牌的产品认证,取得历史性突破。同时,水晶还通过加快韩系及北美光学元件终端市场开拓、完善薄膜光学面板产品布局、推进DOE/Diffuser量产等充分发挥公司精密光学冷加工、精密光学薄膜、半导体光学的技术实力,强化主业成长持续性。
  目标价13.23元,维持买入评级
  结合疫情蔓延及中美贸易摩擦致主要客户下游需求疲弱、控股子公司员工侵占公司财产产生资产净损失,我们预计21/22/23年归母净利润为5.9/7.2/8.6亿元(21/22年前值:7.4/8.9亿元)。参考Wind一致预期可比公司21年PE均值25.5倍,考虑到水晶在新型显示领域的前瞻布局及标的稀缺性,给予27倍21年预期PE,目标价13.23元(前值:19.78元),维持买入。
  风险提示:光学竞争加剧削弱盈利能力的风险;研发进展不及预期的风险。
  
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