光大证券-天合光能-688599-价值投资分析报告:大尺寸、一体化及数字化,光伏老兵重新起航-210228
2021-03-01 15:16:45  殷中枢,郝骞,马瑞山
研报摘要

天合光能是全球领先的光伏发电整体解决方案提供商。“天赋能源、合而为一”,公司主要业务由光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块构成,业务涵盖光伏组件、电池片的研发、生产和销售,电站及系统产品,光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统以及能源云平台运营等。公司大力推进210大尺寸电池及对应大功率组件的产能建设,并与通威股份共同投资硅料、拉棒、切片及电池环节的产能建设,强强联合引领产业链一体化。公司于2020年登陆科创板,持续致力于为客户提供以高效组件、智能跟踪支架以及电站开发能力为一体的整体解决方案。公司日前发布2020年业绩预告,2020年预计实现归母净利润12.01亿元-13.28亿元(同比增长87.55%-107.29%)。
大力扩展大尺寸210产能,与通威合作完善一体化布局。截至2020年底,公司的组件总产能约22GW,其中210大尺寸组件产能约10GW,公司加速宿迁、盐城、义乌三大生产基地的210组件工厂建设,预计2021年底,组件总产能突破50GW,210组件产能约44GW,占比超80%;公司于宿迁、盐城、越南及泰国的生产基地共拥有电池片产能约12GW,预计到2021年底,自有电池产能将达到26GW,其中210大尺寸电池占比70%左右;此外,公司拟与通威共同投资150亿元进行光伏产业链硅料、拉棒、切片和电池四个环节产能的建设,包括年产4万吨高纯硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目及年产15GW高效晶硅电池项目。
布局光伏支架与智慧能源系统,推动公司数字化能力建设及转型。(1)公司全资收购跟踪支架企业Nclave,2019年Nclave光伏跟踪支架出货1.5GW,全球市占率达4%,在国内企业中仅次于Arctech Solar(中信博)的6%市占率,排名全球第七。跟踪支架是智能优配业务的核心硬件产品,可加速公司转型为全球智能光伏解决方案提供商的战略步伐。(2)在发电与运维业务和智能微网及多能系统方面,公司以能源云平台为依托,进行发电以及智能化的光伏电站运维工作;基于微电网为区域内用户提供高效、稳定、经济的综合能源服务;公司也发布了天合能源物联网“TrinaIOT”,帮助用户企业实现能源管理、提升数字化运营与管理效率。
首次覆盖给予“买入”评级:我们预测公司2020-22年归母净利润分别为12.61/22.68/29.46亿元,对应EPS0.61/1.10/1.42元,当前股价对应20-22年PE分别为35/19/15倍。参考可比公司相对估值及绝对估值,给予公司2021年合理估值(PE)24倍,对应目标价26.32元。公司自11年起连续十年太阳能组件出货量稳居全球行业前四,大尺寸产品的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益,目前估值相较可比公司亦处于低位,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期,光伏产业链价格战剧烈程度超预期。
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