银河证券-宏观经济2021年2~3月动态报告:经济环比上行,货币担忧暂缓-210405
2021-04-08 08:59:53  许冬石
研报摘要

  未来各国经济增速取决于疫苗接种速度
  中国经济与世界经济出现了背离,这种背离是新冠疫情下各国控制新冠疫情不同带来的。
  中国经济仍然平稳1季度高增长
  中国经济拐点仍然没有得到市场共识,尤其是对房地产的看法出现分歧,财务压力下的高竣工可能延续房地产投资的强势。另外一方面,消费低于预期也是由于2021年就地过年带来的影响,疫情逐步好转的过程中消费也会缓慢回升。新冠疫情的恢复对中国经济而言仍然难言好坏,但中国生产确实已经到达高峰,现阶段中国经济在1季度保持高增长,2季度环比保持稳定,下半年仍然充满不确定性。
  “紧信用”小幅缓解货币市场重回平稳
  3月份下旬市场资金稍显宽松,跨季资金并不紧张,央行货币操作重新回到了正常货币操作节奏。除房地产企业,央行信贷对其他企业仍然较为宽松,市场担忧的过分“紧信用”可能也比预期要减弱。而货币市场操作暂时保持平稳,等待经济走势给与进一步的信号。
  全球通胀和新兴市场加息
  备受关注的全球通胀担忧可能仍然为时过早,带动全球1-2月份通胀大幅上行的原油价格已经处于震荡区间,全球主要国家的通胀水平仍然处于温和向上。新兴市场国家就更为复杂,3月份,俄罗斯、巴西和土耳其先后加息以应快速上行的通胀。只有俄罗斯是因为担忧经济过热而加息,而巴西和土耳其单纯为了抗击通胀而加息。美元升值过程中,新兴国家市场容易表现的不稳定。现阶段印度和菲律宾的通胀上行,可能未来加息会出现在这两个国家。
  美债收益率快速上行
  美债收益率继续上行,长短期利差到达高点,会迫使美联储做出反应。美元指数持续走高,欧美利差走阔下资金流动出现变化。(1)经济好转过程中通货膨胀走高,在美联储态度不变的情况下,美债收益率走高对风险资产的压迫并不如想象中那么强;如果美联储态度在逐步转变,那么风险资产就需要更为谨慎。(2)黄金:利率水平平稳,通胀预期再走高利好黄金,取决于利率和通胀预期变化幅度。(3)铜:美国的基建计划带动情绪,中国生产仍然处于高位,支撑了铜的价格。(4)原油:需求和供给均处于不确定中,价格可能大幅震荡。(5)经济环比平稳,金融周期收缩仍需要观察,风险资产从年后的紧货币环境中脱离。债券类资产价格仍然需要等待经济周期变化才能有所变化,暂时仍然处于“上有顶”的运行态势。
  主要风险:新冠疫情再暴发以及新冠疫苗失效的风险、金融政策过于谨慎的风险
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