民生证券-鸿远电子-603267-军品需求显著提升,新品类有望快速发展-210223
2021-02-23 22:35:04  王一川
研报摘要

  军用电容器核心供应商,业绩不断突破
  公司为航天军用电容器核心供应商,15-19年,公司营收复合增速达19.03%,归母净利润复合增速达38.42%。2020年全年,预计实现归母净利润46259万元至49324万元,同比提升66%-77%,业绩增长超市场预期。“十四五”期间,受益于下游武器装备放量、信息化程度提升、国产化率加强,公司军用自产业务有望快速发展。近年来,公司自产业务毛利率稳中有升,期间费用率不断下降。
  “十四五”期间自产业务有望快速发展,新产品国产替代需求强烈
  公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器,产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业,军品业务占比达98%。目前军用MLCC市场呈现三足鼎立格局,公司与火炬电子、宏明电子的市场份额相近,合计占据超过70%的军用市场,未来集中度有望进一步提升。民品市场空间广阔,下游消费电子、新能源汽车等领域需求较大,公司民品业务有望放量。公司苏州电子元器件生产基地募投项目已于2020年11月建设完成,预计达到预定可使用时间为2021年12月,达产后将提升7500万只高可靠MLCC和19.25亿只通用型MLCC产能。另外,公司于2020年中报披露,单层SLCC和射频MLCC已经形成批量生产,该领域此前主要依靠进口国外工业级产品,未来国产化率有望显著提升。
  光伏客户推动代理业务高增长,不断开拓新品类寻求持续发展
  代理业务主要包括各式电容、电阻、滤波器等,面向新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。由于光伏发电等新能源行业上半年景气度较高,公司光伏类客户业务推动代理业务快速发展。另外,公司新签约安费诺、普思等品牌代理,横向拓展产品种类和行业领域。未来公司将继续布局5G、汽车电子、物联网等新兴领域,我们预计代理业务保持稳定增长。
  投资建议
  公司是航天MLCC核心供应商,单层SLCC和射频MLCC有望快速提升,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为2.06、3.09和4.34元,对应PE为58X、39X和28X,可比公司平均估值50X,由于公司产品需求有望于21年开始显著提升,后续业绩增速较快,维持“推荐”评级。
  风险提示:军费预算增长低于预期;军品订单不及预期;募投项目进度低于预期
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