华泰证券-东方雨虹-002271-公告点评:防水龙头量价齐升,21Q1增长翻番-210408
2021-04-08 10:27:06  方晏荷,张艺露
研报摘要

  防水龙头增长势头强劲,21Q1归母净利预增100%以上
  4月7日公司发布一季度业绩预告,预计21Q1实现归母净利2.62-3.01亿元,同比增长100%-130%,主要受益于销量快速增长及规模效应带动盈利能力提升。公司定增新发行股份将于4月8日正式上市,本次增发合计发行1.76亿股,占发行前总股本的7.5%,发行对象包括国内外13家知名资本方,有利于扩大公司品牌影响力、加快市场份额提升。我们预计公司20-22年EPS为1.35/1.70/2.14元(增发摊薄后),目标价64.60元(前值63.90元),对应21年38xPE,维持“买入”评级。
  21Q1量价双升,防水主业维持高景气
  根据公司业绩预告,我们预计公司21Q1收入或实现翻倍左右同比增长,主要得益于地产及基建开工需求旺盛、公司品牌影响力进一步提升。根据公司业绩快报,公司作为全国防水龙头,2020年实现营业总收入217.75亿元,约占全国规模以上建筑防水企业收入的20%,规模效应驱动下公司产品定价权较好。尽管21Q1全国重交沥青均价环比20Q4上升16%,但较20Q1仍然低7%,且春节后建筑防水企业普遍开启一轮涨价,原材料成本上涨影响有限。考虑公司20Q1疫情影响下政府补助金额较大,我们预计公司21Q1扣非后归母净利增速较归母净利增速更高。
  定增募资落地,激励加码下份额提升有望加速
  今年4月2日,公司披露80亿元非公开发行完成,新增发行股份将于4月8日正式上市。本次增发将主要用于公司多个区域生产基地项目及产业链上下游产品线建设,截至4月6日已累计投入9亿元,我们认为增发项目投产后,将有利于增强公司盈利能力、缩短区域服务半径、加快市场份额提升。此外,3月27日公司披露股权激励计划和员工持股计划两项激励举措,其中股权激励行权条件为以20年扣非归母净利为基数,21-24年增长率不低于25%/56%/95%/144%(CAGR 25%),且应收账款增长率不高于营收增长率,在加快规模扩张的同时,兼顾增长质量。
  资金+区域+激励完善布局,维持“买入”评级
  公司作为全国建筑防水龙头,在产品和渠道端进行了充分布局。大额增发和激励落地后,公司资金+区域+激励等多层面将助力一体化战略加快实现。我们维持预计公司20-22年归母净利34.0/42.9/53.9亿元预测,定增摊薄后对应EPS为1.35/1.70/2.14元。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均为34xPE,考虑公司龙头地位和多元化优势,认可给予公司21年38xPE,目标价64.60元,维持“买入”评级。
  风险提示:地产和基建投资下行导致需求不及预期;原材料价格大幅上涨。
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