政府工作报告：十四五重视五大量化目标，2021关注七个政策驱动行业十四五经济增长从“总量目标”转为“人均目标”；创新驱动从“GDP占比目标”转为“独立增速目标”；产业结构从“提升服务业比重”转为“稳定制造业比重”；生态环境从“碳减排”升级为“碳达峰”；老龄化问题从“改革政策”转为“数字目标”。2021年我们认为仍是结构性宽信用的宏观环境，流动性“主渠”边际拓宽，“辅渠”有拓有收，“主池”仍为制造业和中小微，此背景下国内期限利差和信用利差预计不对股市形成显著压力。仅考虑这次政府工作报告的增量信息，我们建议关注：核电、工业智能、汽车、计算机、供应链金融、消费建材、动力电池回收等行业的政策驱动机会。“十四五”：重视五大量化目标，反映五大政策阶段的转变除经济增长、失业率、居民收入、城镇化率、森林覆盖率、单位GDP能耗、教育年限、预期寿命等常规指标外，我们认为“十四五”需重视五大量化目标：（1）全员劳动生产率增长高于GDP增长--经济增长从“总量目标”进入“人均目标”时代；（2）R&D投入年均增长7%以上--创新驱动从“GDP占比目标”进入“独立增速目标”时代；（3）保持制造业比重基本稳定--产业结构从“提升服务业比重”进入“稳定制造业比重”时代；（4）2030年前碳排放达峰--生态环境从“碳减排努力”进入“碳达峰努力”时代；（5）推动实现适度生育水平--老龄化问题从“改革政策”进入“数字目标”时代。2021宏观基调：“主渠”拓宽、“辅渠”有拓有收，仍是结构性宽信用环境财政政策、货币政策的基调与去年底中央经济工作会议基本一致，保持政策的连续性稳定性可持续性，不急转弯、据实调整。从“提高制造业贷款比重”“引导银行扩大信用贷款、持续增加首贷户，推广随借随还贷款”“普惠小微企业贷款增长30%以上”和“稳地价、稳房价、稳预期”等表述来看，仍是制造业和中小微企业的结构性宽信用环境——银行信贷为“主渠”，制造业为“主池”；从“优化存款利率监管”“创新供应链金融服务模式”等表述来看，银行以外的“辅渠”有收窄——互联网金融，也有拓宽——供应链金融。结构性宽信用环境之下，预计股市压力不来自于期限利差和信用利差。需求端关注：技改投资、5G投资、能源投资、老旧改造的边际变化等拓展投资空间方面，重点关注：1）扩大制造业设备更新和技改投资，相比20年未提及、19年“支持企业加快技术改造和设备更新”的表述力度增强；2）“加大”5G网络和千兆光网建设力度；3）“数字化”词频从过去三年各1次提升至今年10次；4）“两新一重”的重大工程比过去两年新增能源项目；5）新开工改造老旧小区5.3万个，是去年目标的1.36倍；6）大力发展新能源中，时隔三年重提核电—安全前提下积极有序发展。全面促进消费方面，重点关注：1）扩大县乡消费；2）稳定增加汽车、家电等大宗消费；3）增加停车场、充电桩、换电站等设施，加快建设动力电池回收利用体系。成本端关注：制造业减税、降本、提效、减排的全方位政策支持制造业减税、降本、提效、减排的全方位政策支持：1）增值税方面：先进制造业企业按月全额退还增值税增量留抵税额；2）研发费用方面：制造业企业的研发费用加计扣除比例提高到100%，而其他企业为75%；3）电力成本：从去年的规模以上工业企业可参与电力市场化交易，提升为允许全部制造业企业参与电力市场化交易；4）竞争成本：实施工业产品准入制度改革，推进汽车、电子电器等行业生产准入和流通管理全流程改革；5）减排成本：扩大环境保护、节能节水等企业所得税优惠目录范围，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场；6）融资成本：推动实际贷款利率进一步降低。风险提示：流动性超预期收紧；政策落地及实施不达预期。