安信证券-老板电器-002508-线上销售放量,Q4收入略超预期-210223
2021-02-23 22:56:06  张立聪,李奕臻
研报摘要

  ■事件:老板电器公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入81.4亿元,YoY+4.8%;实现业绩16.7亿元,YoY+5.3%;扣非业绩16.0亿元,YoY+5.4%。折算2020Q4单季度实现收入25.1亿元,YoY+17.5%;实现业绩5.5亿元,YoY+9.2%;扣非业绩5.4亿元,YoY+12.1%。随着疫情影响消退,老板Q4销售态势向好。我们判断,公司具备较强的调整能力(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》),2021年经营表现值得关注。
  ■经营态势向好,Q4收入加速增长:因电商放量,公司Q4收入保持快速增长,其主要销售渠道情况为:1)消费者更倾向于线上购物,线上流量增加。预计Q4电商收入同比增长30%+,2020年公司线上收入占比约为35%。2)预计老板Q4线下零售同比基本持平,2020年公司线下零售收入占比接近35%。3)我们预计,老板Q4工程渠道收入增速20%以上(上年同期基数高),2020年公司工程渠道销售占比近25%。整体而言,老板Q4收入增速略超市场预期,运营表现优于同业企业。我们观察到,从2020年5月起,国内地产销售数据向好,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4个季度。2020年5月份以来的地产销售回暖,将拉动2021年厨电需求,利好老板电器。
  ■Q4净利率有所下降:老板Q4单季净利率为21.9%,同比-2.1pct,因Q4上游原材料价格上升,公司成本压力增加,影响了盈利能力。展望2021年,我们认为,成本压力对老板影响可控,原因为:1)随着需求复苏,公司规模效应有望继续显现。2)若电商占比持续提升,将对利润率产生拉动作用。
  ■新式厨电取得销售成果:根据奥维数据,2020年,“老板品牌”嵌入式一体机线下零售额份额为31.5%(同比+9.9pct),位居行业第二;“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为9.6%(同比+2.6pct),位居行业第四。公司正在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《精装红利释放,经营逐步改善》)。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升配套销售率及客单价,拉动收入增长。
  ■投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器善于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.01/2.31元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为50.25元,对应2021年25倍动态市盈率。
  ■风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
  
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