华泰证券-ST宏盛-600817-宇通重工借壳,新能源环卫王者归来-210304
2021-03-04 21:09:06  王玮嘉,黄波
研报摘要

宇通重工重组上市,新能源环卫王者归来
宇通重工重组上市,业务聚焦于环卫与工程机械。公司是新能源环卫车行业领跑者,17年以来销量稳居国内前三,20年市占率20%;背靠宇通集团,技术与品控实力一脉相承,自制底盘+电池集采造就行业领先的毛利率。环卫服务19年在河南市占率第一,20年底以来省外项目接连落地。我们认为工程机械行业21年景气度有望延续。我们预计20-22年归母净利为2.89/3.30/4.90亿元,给予21年29x目标PE,目标价18.27元,给予“增持”。
环卫设备:新能源环卫车5年10余倍行业空间,优质企业享高速成长
公司背靠宇通集团,研发及品控能力出众,售后服务壁垒坚实;得益于自制底盘+电池集采,环卫设备毛利率行业领先(19年39.7%);环卫设备与军用工程机械可柔性生产,生产和质控经验互通。公司领跑新能源环卫车行业,20年市占率20%,同比+4pct。在碳达峰碳中和的远景目标下,环卫车新能源化有望提速。我们测算,20年国内新能源环卫车市场规模约31亿元,25年有望达到323亿元,CAGR达60%,优质龙头有望与高成长赛道共发展。
环卫服务:深耕河南,省外拓展初见成效,有望借助上市契机加速发展
我们测算,20年中国环卫服务市场规模3275亿元,第三方运营比例约55%;环卫第三方运营规模有望从20年的1787亿元增至25年的超3600亿元,CAGR达21%。公司的环卫服务业务深耕河南,19年市占率河南省第一,登陆资本市场后接连中标省外项目,未来有望加速业务版图向全国拓展。
工程机械:军品积淀深厚,民品错位竞争,21年行业景气度有望延续
公司军品业务历史悠久,是部队高速推土机和高速装载机的主要供应商。民品与行业龙头错位竞争,主打旋挖钻/强夯/桥检车/矿用车,19年强夯/桥检车市占率57/35%,国内领先;旋挖钻性能出众,新能源矿用车开创行业先河。新基建助力+环保趋严加速老旧设备淘汰,工程机械业务有望平稳增长。
首次覆盖给予“增持”评级,目标价18.27元
我们预计公司20-22年归母净利润分别为2.89/3.30/4.90亿元,对应EPS为0.55/0.63/0.94元,当前股价对应PE为30/26/18x。参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值为20x,考虑到公司新能源环卫业务占比高(2019年环卫设备收入中新能源占比51%,可比公司均值为15%)、弹性大、盈利能力强、ROE高,政策助力下成长前景可期,可享受一定估值溢价,给予公司2021年目标PE29x,对应目标价18.27元,给予“增持”评级。
风险提示:环卫装备销售需求不及预期,环卫市场化进度不达预期,环卫运营竞争加剧,项目盈利水平下滑超预期,宏观经济增速不及预期。
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