■周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报17260元/吨，较上周上升5.16%，测算电解铝行业平均利润为3617元/吨，较上上周上升65.99%。二是供给端，据SMM 2月25日消息，由于内蒙古总体能耗不达标，蒙东地区的锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在10万吨左右水平，碳中和威力开始显现。三是库存端，本周铝锭库存为102.2万吨，较上周上升12.1万吨，环比上升13.43%。四是国内需求端，据百川盈孚调研，节后下游加工企业陆续开工，叠加地方、汽车等终端行业旺季预期强烈，市场需求或将逐渐增加。五是国外需求端，拜登上台带来宏观利好支持，疫苗大范围接种，疫情影响趋淡，海外需求稳步恢复。六是成本端，本周氧化铝价格为2369元/吨，较上周下降0.92%，测算氧化铝行业平均利润为110元/吨。短期看，春节假期后铝加工企业陆续复工，市场对后市需求呈乐观态度，铝价重心提升。长期看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强劲，电解铝企业进入超高利润时期;氧化铝进口盈利窗口持续打开，在海外供给过剩背景下，海外氧化铝输入将进一步压制氧化铝价格。■供给端，电解铝环节，据SMM统计，1月中国电解铝建成规模4320万吨，在产产能3955万吨，开工率为91.6%。产量方面，1月电解铝产量332.3万吨，同比增长8.14%。1月国内电解铝日均产量10.72万吨，环比续增0.14万吨，SMM调研统计1月铝水占比63%，环比12月下降3.6个百分点。铝加工环节，据Mysteel数据，1月铝型材企业开工率为50.83%，环比下降了4.96pct。1月铝杆线企业开工率42%，环比上升7pct，1月铝板带箔企业开工率为68.38%，环比上升2.76pct。■需求端，房地产投资持续回暖，12月房地产开发投资额累计上涨7%，环比提升0.2pct；房屋竣工面积累计同比下降4.9%，环比收窄2.4pct。新能源汽车发展潜力不减，1月汽车累计产量同比上升35.11%，其中新能源汽车累计产量同比上升350.22%。国内电网投资带来新亮点，12月电网基本建设投资完成额累计同比下降6.2%，较上月下降2pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升29.2%，较上月下降了14.3pct。家电需求持续复苏，12月空调累计产量同比下降8.3%，较上月收窄0.5pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升8.4%、3.9%，较上月上升2.1pct和0.3pct。■成本端，本周氧化铝价格为2369元/吨，较上周下降0.92%，本周秦皇岛动力煤价592.5元/吨，较上周下降12.55%。预焙阳极本周均价3,796.25元/吨，较上周持平。冰晶石价格5,750元/吨，较上周持平。氟化铝价格8,900元/吨，较上周持平。■本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。考虑到全球范围内的疫苗接种、美国财政刺激带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等，以及铝加工一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。■风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。