天风证券-策略·专题:高景气主线之,顺全球生产周期-210210
2021-02-10 15:06:54  刘晨明,李如娟,许向真
研报摘要

  在2021年年度策略《全球化的“国运”和少部分公司的牛市》中,我们提出的两条高景气主线,正在不断兑现,也是一季报最容易超预期的方向——
  高景气主线之一:生产线设备、军工上游、新能源
  高景气主线之二:顺全球生产周期的原材料和零部件(有色、化工、机械等)
  本文进一步阐述顺全球生产周期的主要逻辑与投资方向。
   1.2020年,海外需求强于供给,出口体现“顺全球需求周期”
  (1)2020年,外需影响的三个阶段:防疫->宅经济->复工复产。① 3月开始,防疫物资等需求大增,整体呈现“倒V型”需求形态。② 4月之后,居家办公的“宅”经济需求大增,8月之后增速放缓,呈现“李宁型”需求形态; ③ 6月份以来,海外生产复苏,资本品和中间品出口提升,呈现“V型”需求形态。
  (2)当前中美经济景气度表现出:【中】全面扩张,【美】供需错位,差异的背后是:【中】生产强于需求,【美】需求强于生产,进一步带来需求转移。
  2.2021年,复苏与补库需求带来“顺全球生产周期”
  (1)海外异常低的库存水平,带来较强的补库需求。历史规律看,库存周期一般滞后于需求(生产或订单)周期1-2个季度。2021年,海外的补库需求来自各行业极低的库存水平叠加生产订单回暖的共同推动。
  (2)海外补库方向:从【消费品】到【资本品】、【中间品】。①美国制造业补库的需求传导:美国制造业补库->美国进口需求->中国出口供给。②从库存增速来看,美国制造商未明显补库,滞后于零售商和批发商的补库进度。③2021年,美国制造业补库方向:从【消费品】到【资本品】、【中间品】,从美国进口金额具体品类的增速变化也可看出,消费品进口增速的拐点快于资本品,快于中间品。
  3.出口受益方向:关注顺全球生产周期的原材料和零部件
  (1)2021年,海外补库需求体现在复苏驱动的原材料和零部件。美国制造业的库存水平目前整体仍处低位,有一半左右行业的库存增速仍在历史20%分位下方。结合库存水平、订单增速来,补库需求较强的行业有两类:一是订单回升、库存低位的中上游原材料及加工机械。比如:铝和有色、金属铸造件、矿山石油机械、装卸转运设备、通风采暖空调和制冷设备、金属加工机械等;二是订单回升、库存低位的中下游元器件及成品。比如:电气设备和组件、家电电器、家具、汽车车身及零部件、电子元件等。
  (2)从中国出口交货值来看,趋势向上的行业主要有:有色冶炼、煤炭开采、家具、金属制品、橡胶塑料、汽车、电气机械、通知设备、化学纤维、非金属矿物、纺织服装、专用设备、化学制品等。
  (3)往前看,我们认为出口受益方向可以分为两类:第一类是受益于短期海外补库需求,以及明年全球复苏深化的公司。另一类是拥有品牌或比较优势,长期来看,全球市场份额能得到提升的公司。我们列举了部分龙头公司,详见正文。
  风险提示:宏观经济风险,国内外疫情风险,业绩不达预期风险等。
  
  
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