中泰证券-药明康德-603259-业绩位于预告上限,看好“端到端、一体化”平台长期价值-210307
2021-03-07 20:54:54  祝嘉琦
研报摘要

事件:2021年03月05日,公司发布2020年业绩快报。预计2020年实现营业收入165.35亿元,同比增长28.46%;归母净利润29.60亿元,同比增长59.62%;扣非归母净利润23.85亿元,同比增长24.60%,经调整Non-IFRS归母净利润35.65亿元,同比增长48.10%。
业绩超预期,处业绩预告上限,Q4强劲增长。前次业绩预告2020年归母净利润同比+50%-60%,扣非同比+20%-25%,经调整Non-IFRS同比+45-50%,业绩快报均处预告上限。公司自2020年第二季度开启强劲增长之路,随着下半年订单持续扩容,产能利用及经营效率不断提升,预计下半年整体营业收入92.82亿元,实现33.02%的强劲增长。分季度看,预计2020年第四季度单季度实现营收47.21亿元,同比增长31.36%,归母净利润5.92亿元,同比增长562.06%,扣非归母净利润7.31亿元,同比增长265.51%,均处高速增长态势。
中国区实验室服务与小分子CDMO下半年加速增长,临床CRO稳步恢复。1)中国区实验室服务预计下半年收入47.66亿元,同比增长36.78%,增速较上半年提升10.31pp,其中化学定制服务同比增长35%,安全性评价业务同比增长74%,业务需求旺盛。2)随着前端项目不断延伸,海外订单持续流入,小分子CDMO业务持续高速增长,预计下半年收入31.21亿元,同比增长53.40%。新增分子数量超570个,包括从外部竞争对手中赢得35个II/III期项目。截止2020年末,小分子CDMO管线项目超1300个,其中III期项目45个,商业化项目28个。3)受三季度海外疫情爆发,下半年美国区业务订单延迟交付,全年收入15.17亿元,同比略降2.96%。随着海外疫情逐步缓解,我们预计2021年美国区实验业务有望加速恢复,回归快速增长态势。4)临床CRO业务稳步恢复,下半年收入6.69亿元,同比增长13.23%,且收入增速逐季提升。临床CRO在手订单持续亮眼,临床研究服务(CDS)同比增长48%,现场管理服务(SMO)同比增长41%。
具备最强创新能力的医药服务外包龙头,承接全球订单转移,“前端引流+后端延伸”加速业绩兑现,看好“端到端,一体化”平台长期价值。1)CRO/CDMO行业持续高景气,全球创新药服务外包订单向国内转移趋势持续,海外疫情加速转移趋势进程。2)公司小分子CDMO临床项目占全球小分子临床管线已达13.4%,2020年末早期项目(临床前+临床I/II期)约有1227个,随着项目不断延伸,项目价值呈几何级放大,小分子CDMO高成长性业绩有望持续兑现。3)2021年国内DDSU部门和美国细胞与基因治疗CDMO业务有望迎来第一批商业化产品,加速业务模式兑现,助力增长。
盈利预测与投资建议:根据公司业绩快报,我们调整公司盈利预测,我们预计2020-2022年公司收入165.35、215.18和281.49亿元,同比增长28.46%、30.13%、30.82%,归母净利润29.60、38.81和50.22亿元,同比增长59.62%、31.11%、29.39%,对应EPS为1.25、1.63、2.12元。公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业,所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固,且“端到端、一体化”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长,维持“买入”评级。
风险提示事件:新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。
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