华泰证券-龙马环卫-603686-年报点评:业绩符合预告,新能源环卫潜力可期-210408
2021-04-08 10:22:28  王玮嘉,黄波
研报摘要

  2020年环卫服务收入贡献主要增长,新能源环卫装备表现亮眼
  公司2020年实现收入/归母净利润54.43/4.43亿元,同比增长28.7/63.7%,归母净利润符合业绩预告(4.33-4.60亿元);经营性现金净流量8.80亿元(2019:3.23亿元),创上市以来新高。2020年综合毛利率同比提升1.4pct至27.1%,主要受益于环卫服务精细化管理+疫情期间的政策优惠;费用管控效果突出,剔除业绩激励基金(0.76亿元)后,2020年期间费用率为13.6%,同比降低2.2pct。我们预计公司2021-2023年EPS为1.01/1.27/1.72元,给予公司2021年25x目标PE,对应目标价25.25元,重申“买入”。
  2020年新能源环卫装备收入同比增长172%,表现亮眼
  2020年公司环卫装备业务收入23.76亿元(同比-1%),主要受疫情影响环卫装备市场采购放缓(2020年全国环卫车上险量11.69万台,同比持平),同时客户结构变动导致毛利率同比下滑1pct至29%。新能源环卫装备表现亮眼,全年收入3.33亿元(同比增长172%),占环卫装备收入的14%;市场竞争日趋激烈,毛利率同比下降8pct至37%。根据银保监会的交强险数据,龙马环卫2020年新能源环卫车上险量市占率8.8%,位居行业第三。
  2020年环卫服务业务增收又增利,运营属性持续强化
  受益于新签项目陆续进入运营期贡献收入,公司2020年环卫服务收入30.27亿元(同比+69%),占总营收的56%,运营属性进一步强化;毛利率同比+5.7pct至25.8%,主要系运营项目进入成熟期,成本管控持续优化,且疫情期间国家出台优惠政策所致。2020年公司新签环卫服务合同年化金额6.59亿元,同比下降46%。截至2020年底,公司待履行的环卫服务合同总金额195亿元,约为2020年环卫服务收入的6倍,将有力保障未来的业绩表现。
  重申“买入”评级,目标价25.25元/股
  2021年以来环卫装备市场回暖,销量明显回升,参考银保监会的交强险数据,2M21公司的环卫装备上险量同比增长39%,我们调增21-22年环卫装备的收入增速,并调整归母净利润至5.47/6.87亿元(前值:5.20/6.56亿元),引入23年归母净利润为9.27亿元;对应21-23年EPS为1.01/1.27/1.72元(假设2021年完成非公开股票发行),参考可比公司21年Wind一致预期PE均值18x,考虑到公司“环卫装备+环卫服务”协同效应显著,业绩增长前景可观,给予21年目标PE为25x,对应目标价25.25元(前值23.04元),维持“买入”评级。
  风险提示:环卫装备销售需求不及预期,新中标项目数量不及预期等。
  
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