安信证券-朱老六-831726-新三板策略事件点评:腐乳产量规模行业前三,拓展新品 进军全国成业绩增长点-210405
2021-04-08 15:05:46  诸海滨,黄杨璐
研报摘要

  ■事件:2020年年报发布,公司实现营业总收入2.56亿元,同比去年增长35.28%;实现归母净利润4960.3万元,同比去年102.08%。
  ■立足东北迈向全国,腐乳产量规模行业前三:公司主要从事腐乳、料酒和酸菜的研发、生产和销售,目前拥有较为完善的产品生产线,“朱老六”品牌在调味品行业内拥有良好的信誉和广泛的知名度。根据2020年12月15日农业农村部《关于公布第九次监测合格农业产业化国家重点龙头企业名单的通知》,公司“农业产业化国家重点龙头企业”资格监测合格。腐乳、料酒和酸菜营收结构分别为占比85.24%/2.61%/12.15%。公告显示目前公司具备腐乳25,000吨/年、料酒2,000吨/年、酸菜8,700吨/年的产能,朱老六2019年腐乳产量规模可达到国内腐乳细分行业前三名。伴随着腐乳产品销量以及价格齐升,2020年公司实现营业收入2.56亿元(+35.28%)、归母净利润4960.30万元(+102.08%)。
  ■研发升级产品、扩展市场渠道及区域持续推进,2020年酸菜增长突出:从产品销售结构看,2020年公司腐乳、料酒和酸菜产品均实现销售增长,销售收入分别较上年同期增长35.87%、8.50%和38.75%。受东北大坑酸菜被整治及公司“品牌化”战略的落地,公司酸菜产品的市场需求增加,2019年公司对酸菜产品的包装进行升级,加之市场需求旺盛,分别于2019年末和2020年第四季度提高了酸菜产品的售价。酸菜产品毛利率为32.1%(+0.88pcts),酸菜产品毛利率上升主要是由于销售价格提高以及上年白菜采购价格下降及当年酸菜产品出品率上升的综合影响。
  ■逐步加强华北、华东地区的销售渠道建设,从地域性逐步走向全国:公司靠近原材料产地,采购便捷、已经形成了稳定的采购模式和采购渠道。不仅仅局限与东北地区,公司正逐步加强华北、华东地区的销售渠道建设,已拥有经销商近70家。随着公司产品品牌知名度的提升以及销售网络的扩展,华北地区和华东地区销售比重逐年提高。除东北地区外,华北和华东地区销售规模亦保持快速增长,2020年华北和华东地区合计销售收入较上年同期增长55.65%,高于营业收入的增速。
  ■餐饮消费带动调味品行业逐步向好,腐乳&酸菜市场稳定增长、龙头集中度逐步提升:随着我国居民人均可支配收入增长,餐饮行业也稳步发展。其中:1)腐乳:火锅餐饮的消费推动腐乳产品的销售,2013-2018年我国火锅行业市场规模CAGR达11.34%,预计在2022年市场规模达到7077亿元。腐乳市场定位为“小品类、小市场”,后续消费边界有望进一步拓宽,2017年市场空间为60亿元;2)酸菜:随着现代物流的快速发展及人们口味的多元化,东北酸菜产品的市场需求正在不断扩大,2020年酸菜市场空间有望达到83.3亿元,对应CAGR为7.14%。随着消费者对食品安全日益重视以及环保监管力度加大,行业整合进一步加速下龙头企业有望受益。
  ■投资建议:公司腐乳产量规模行业前三,从腐乳产品拓展至料酒、酸菜,地域范围上从东北延伸至华北、华东等地,目前酸菜营收占比提升且增速明显,后续有望成为重要增长动力;地域上华北和华东营收实现快速提升,有望逐步减少对于东北地区的依赖性。此次募投用于研发升级产品,升级营销服务及扩充公司产品产能。目前公司在精选层受理状态,最新市值为17亿元,建议关注。
  ■风险提示:市场竞争风险、产品依赖风险、食品安全风险
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