国信证券-社会服务行业奈雪的茶深度报告:高端现制茶饮龙头,打造中国版“星巴克”-210219
2021-02-19 11:33:37  曾光,钟潇,姜甜
研报摘要

现制茶饮赛道:规模大增速快,对标美国咖啡馆产业空间广阔
现制茶饮系国内茶饮市场增长最快赛道,2015-2020年收入CAGR21.9%,2020年疫情下仍增7%达1136亿元。行业连锁化率59%不低,但因准入门槛低,龙头集中度较低。对标美国咖啡馆赛道TOP3=78%,国内高端现制茶饮已初步呈现寡头格局。截至2020Q3,高端现制茶饮门店连锁化率约75%,CR3按收入计份额约48%。中低端偏加盟,高端重直营,消费升级助推高端现制茶饮赛道品牌化。
奈雪的茶:高端现制茶饮龙头,聚焦产品与“空间”快速扩张
奈雪の茶:国内前二的高端现制茶饮连锁龙头,由赵林、彭心夫妇创立,注重产品与社交场景融合,颇似中国版“星巴克”。2015年11月深圳开设首店,2021.2.5门店数达507家,会员数近3000万,在国内高端现制茶饮中按收入计市占率约18%,排名第二(喜茶占25%)。2019年公司收入25亿元/+130%,经调业绩-1174万元;2020年疫情下前三季度实现收入21亿元/+21%,经调业绩448.4万元实现扭亏。
公司特色竞争力:产品与“空间”兼备,供应链&数字化支撑
公司核心定位:一是产品,二是“空间”。产品定位高端,首创茶饮+软欧包等组合,对产品的原材料、口感、外观包装设计追求极致,并通过供应链深度整合强化品控和产品核心竞争力;“空间”层面关注社交刚需,通过门店设计“连锁不复制”和品牌体系建设,打造第三空间。同时,公司持续强化数字化运营,提升品牌认知与经营效率。
成长分析:模型优化将助力门店扩张加速,3-5年上看1500家
未来成长看点:一看门店连锁扩张,二看品牌挖潜下新零售布局,三看供应链整合等。公司过往大店模型为主,19年成熟门店利润率25%,单店投资回收期10-15月;20年新推Pro门店(加产品减面积降投入)提升经营效率。公司聚焦一线和准一线城市,计划21-22年新开门店300/350家(70%为Pro店),23年相对不低于22年。我们初步通过模型测算公司未来3-5年门店规模有望上看近1500家,需跟踪公司新门店模型优化验证以及资金等因素配合。新零售布局正在发力中。
高端现制茶饮龙头,拟打造中国版星巴克,建议重点关注
初步假设公司完成既定开店目标且Pro门店模型优化成功验证下,我们初步预计20-22年经调业绩为0.26/0.74/4.48亿元(有待后续更多披露数据支撑)。核心观点:我们看好消费升级背景下高端现制茶饮龙头的成长机遇和格局优化。奈雪系作为国内高端现制茶饮核心龙头之一,聚焦产品与“空间”,颇似中国版“星巴克,”且初步已形成品牌势能。未来若成功赴港IPO融资,资本支持下公司有望通过快速门店扩张、门店模型优化、供应链整合及数字化转型持续支撑其较快发展。我们整体看好公司资本支持下未来3-5年成长空间。但由于公司目前仅披露招股书,后续募资、发股、定价等信息尚未明确,我们暂未给予评级(待后续信息更新后补充),建议后续重点关注。
投资摘要
关键结论与投资建议
初步假设公司完成既定开店目标且Pro门店模型优化成功验证下,我们预测公司20-22年调整后业绩为0.26/0.74/4.48亿元(有待后续更多披露数据支撑)。综合全文,我们看好消费升级、龙头集中下高端现制茶饮龙头的成长机遇。奈雪系作为国内高端现制茶饮核心龙头之一,聚焦产品与“空间”,拟打造中国版星巴克。未来若成功赴港IPO融资,资金支持下,公司有望通过快速门店扩张、门店模型优化、供应链整合及数字化转型持续支撑其较快发展。我们整体看好公司资本支持下未来3-5年成长空间。但由于公司目前仅披露招股书,后续募资、发股、定价等信息尚未明确,我们暂未给予评级(待后续信息更新后补充),建议重点关注。
核心假设或逻辑
1、我们假设疫情影响在2021年3月后基本消除,宏观经济稳定,高端现制茶饮行业整体保持良好发展趋势;
2、假设2020-2022年公司新开店173/303/350家,其中2021-2022年新开店70%为Pro店,净增165/294/335家,各线城市客单价/订单量保持相对稳定;
3、随着规模增加及对上游供应链的逐步优化,我们假设其2021-2022年的毛利率37%、36%,较此前略有改善;配送费用率较2020年以前略有改善,但仍高于2018-2019年水平;
4、随着门店逐步扩展,基数增加,并且考虑新店模型逐步渐近升级,我们假设公司后续人工成本、租金、能耗、物流仓储费用等占比持续略有优化;但抢夺市场份额下,我们预计广告开支占比2021-2022年较2020年略有所提升;
5、公司顺利港股上市,未来门店扩张、供应链整合及数字化转型得到充分资金的支撑等。
与市场预期不同之处
定位产品+“空间”,公司传统单店模型以大店模型为主,19年成熟门店利润率25%,疫情前后投资回收期10-15月,2020年新推Pro门店,在经营品类、覆盖人群及场景、经营面积、人员配置、单店投入等全面优化,未来有望进一步提升运营效率,成为公司开店主力军,预计将占其2021-2022年开店的70%。
公司计划21-22年在一线和准一线城市新开门店300/350家,其中70%系Pro店,23年相对不低于22年。我们参考其既有深圳、西安等成熟城市情况,初步估算公司未来3-5年门店规模有望近1500家,但需公司新门店模型优化验证以及资金、供应链、数字化等因素配合,将密切跟踪。
核心假设或逻辑的主要风险
第一,宏观系统性风险,疫情风险,食品安全风险,产品风险;
第二,市场竞争激烈可能影响其展店节奏,也可能导致营销费用、获客成本高企。
第三,公司目前处于成长扩张期,一是模型升级后仍待持续验证,二是扩张期+直营+疫情影响下,短期资金压力仍存,若未能顺利赴港融资对其成长扩张仍有较大不利影响。
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