6月美联储议息会议决议比市场预期“鹰派”，点阵图中位数预期2023年底前加息2次（今年3月FOMC预期2024年开始加息）。决议公布后，美国10年期国债收益率迅速由1.5%上行至1.58%；美元指数由90.5升至91.4。尽管鲍威尔称“未讨论特定年份加息是否合适”（whether liftoff is appropriate at anyparticular year），但点阵图显示预期2023年底前加息的联储官员数从3月的7人上升至13人（图表3）；中位数预期2023年底前加息两次。联储上调了增长通胀预期。FOMC肯定了疫苗接种对经济的正面影响，并承认通胀最终可能较联储（此前）预期更高、更持续。联储本次将2021/2023年GDP增速预测分别上调至7%（+0.5pct）、2.4%（+0.2pct），将2021/2022年核心PCE预测分别上调至3%（+0.8pct）、2.1%（+0.1pct）（括号内为相对3月议息的上调幅度）。与我们在《再次上调美国增长、双赤字及通胀预测》（20210323）中的预期基本一致，数据显示截至6月中旬，美国多项服务业逐步接近疫情前“常态”、产出缺口即将弥合甚至走向过热，今年三季度，增长和通胀的“粘性”对联储资产购买计划的边际影响或将更为突出。6月议息点阵图显示，预期2023年底前加息一次或多次的官员人数达到13人（总共18票），较3月议息增加6人，中位数预期从此前的“2024年前不加息”、调整至“2023年底前加息两次”。预期2023年底前至少加息两次的官员有11人，而3月份为6人；此外，预期2022年就首次加息的官员有7人，较3月份增加3人。2013~2015年，联储从给出QE退出引导（2013年中）——结束QE（2014年末）——首次加息（2015年末）历时两年半左右。有关本轮QE削减，鲍威尔表示目前仍在讨论中，且暗示在“向市场传达QE削减信号”到真正执行削减之间仍留有“缓冲期”。我们维持此前预测，即基准情形下联储可能在今年9月与市场正式沟通QE削减的共识、明年4月正式启动削减QE，月度资产购买数额或将从此前1200亿美元降至500~700亿美元。联储6月议息承认通胀短期或继续上行、上行高度或超预期；而长期通胀预期总体上接近联储的目标值——2%（broadly consistent with our longerrun inflation goal of 2%）。联储指出供给瓶颈+经济重启带来的需求过热是短期推升通胀的重要因素，大幅上调了今年核心PCE预测值；长期通胀预期扭转（reverse）了疫情早期的下降趋势，并接近2%的长期目标。截至6月中旬，美国4-5月通胀数据涨幅连续超出彭博一致预期。我们维持核心通胀“粘性”或超市场预期的判断。就业市场数据是接下来1-2个季度形成削减QE共识、及此后第一次加息时点讨论的关键——即季节性就业“逆风”以及失业救济补贴退出后，新增就业是否加速上升。如我们在《海外:通胀与利率的平衡依然“脆弱”》（20210531）中所述，在产出缺口加速弥合、多个行业供不应求、薪资和地产价格持续上涨等因素影响下，核心通胀上行仍有“粘性”。目前看，通胀数据超出联储目标几成事实。但由于4-5月新增劳工数据疲软，FED对就业市场维持谨慎判断——“劳动参与率尚未改善、当前的失业率（5.8%）仍低估了实际的就业缺口”。由于失业补贴短期仍在发放、暑假期间的季节性岗位供给短缺、及季节性雇佣部分挤出疫情后“恢复性”招工等因素，4-5月就业数据连续弱于预期。随着从当前时点到9月份、临时失业补贴逐渐退出，且开学在即，季节性招工高峰即将过去，经季节调整后（消除季节性因素影响）的非农就业人数有可能反弹——这或将是此后判断联储立场的最重要宏观指标。风险提示：疫苗量产应用和疫情的不确定性、美国经济复苏弱于预期。