核心观点纺织服装行业和化妆品行业行情估值与业绩回顾：2020年A股纺织服装行业行情较弱、涨幅排名倒数第4；港股纺织服装龙头表现出色，估值抬升；A股化妆品行业涨幅靓丽，估值多处于高位。业绩方面20Q1为低谷，品牌服饰行业收入端二季度以来逐步修复、前三季度同比下降16%、但利润压力仍较大；纺织制造行业收入和利润均承压，前三季度收入同比降18%，四季度随着订单回暖或迎来改善；化妆品行业景气依旧、自疫情影响中恢复较快，前三季度收入同比增11%。纺织服装行业零售端已底部回升、20年8月单月增长转正、全年累计同比下降7%。行业变化：1）竞争环境方面，多个国际品牌退出中国，国潮风靡，利好本土品牌崛起；2）供应链方面，品牌自我革新加速、推进柔性供应链建设，另外阿里等平台介入服装产业将提升行业总体效率、促进良性竞争；3）渠道方面，行业积极拥抱直播电商新玩法，疫情加速推进线上线下打通成为大势所趋，线下预计逐步淡化开店、强调单店；4）产品方面，疫情影响和去库存背景下不乏品牌提价、彰显产品力和定价能力。化妆品行业总体景气、预计未来仍可双位数增长，线上持续40%左右的高增长，集中趋势抬头；渠道方面，线上成为必争之地、国际品牌投入加大、双十一榜单继续领先、行业竞争加剧；品类方面，彩妆渗透率提升，市场更加细分、功能性品牌涌现、医美更加普及，均带来细分性机会。分析案例完美日记，作为快速崛起的国产彩妆集团，大手笔投入促业务迅速扩大，成功经验总结为：品牌定位精准，快速研发产品、上新多、联名和宣传到位；把握社交电商机遇。纺织服装行业关注3条主线：1）消费复苏中景气赛道运动服饰的头部品牌安踏体育、李宁以及上游核心供应商申洲国际；2）线下边际改善主线滔搏、海澜之家、森马服饰；3）纺织制造龙头、21年订单景气度回升的申洲国际、百隆东方。化妆品行业推荐品牌商珀莱雅、贝泰妮，制造商青松股份、华熙生物。风险分析：国内外疫情影响超预期；终端消费疲软；行业竞争加剧；汇率波动；棉价波动；中美贸易摩擦发酵等贸易环境变化。