中银国际-凯莱英-002821-兼顾“做深”与“做广”,业绩实现稳定增长-210416
2021-04-16 17:56:02  邓周宇
研报摘要

兼顾“做深”与“做广”,业绩实现稳定增长[Table_Summar y] 2020年凯莱英实现营业收入31.5亿元(+28.04%),归母净利润7.22亿元(+30.37%),毛利率为46.55%,与2019年相比有所提升。公司兼顾“做深”与“做广”,拓展服务深度与服务群体广度,大客户研发管线覆盖持续深化,国内市场加速发力。
支撑评级的要点
业绩实现稳定增长,各项业务持续向好。2020年凯莱英实现营业收入31.5亿元,同比增长28.04%,实现归母净利润7.22亿元,同比增长30.37%。公司第四季度单季度实现营业收入10.67亿元,创单季度历史新高,同比增长48.69%。2020年公司商业化阶段业务实现营业收入16.57亿元,同比增长35.58%,临床阶段业务实现营业收入11.80亿元,同比增长17.82%,技术服务实现营业收入3.10亿元,同比增长31.61%。2020年公司毛利率为46.55%,相比2019年有所提升,固定资产周转率为2.24,在同行业内保持领先水准。
兼顾“做深”与“做广”,拓展服务深度与服务群体广度。公司大客户研发管线覆盖持续深化,2020年来自海外大型制药公司所属药品的收入为20.79亿元,同比比增长22.06%。海外大制药公司中存在订单规模相较2019年度实现翻倍增长的情形。国内市场加速发力,2020年来自国内的销售收入为3.71亿元,同比增长69.05%,有收入贡献的客户数量同比增长123.6%。公司2020年来自海外中小型制药公司、生物技术公司的收入为6.99亿元,与同期相比增长30.22%。
坚持技术平台与产能建设,新业务得到快速拓展。公司持续推进制剂、生物大分子、化学大分子、ADC、生物酶等“研发+生产”服务新业务发展,2020年实现相关收入达1.70亿元,同比增长53.51%。2020年公司API厂房二期建设项目完工并投产,三期API厂房已启动建设预计2021年下半年完工。吉林凯莱英制药的生产建设项目顺利进行,4号厂房多个车间已先后投入使用,其他新厂房及车间已启动建设预计2021年将分批完工。目前公司反应釜体积超过2,800m3,预计2021年底公司反应釜总体积相较2019年底增长超过80%。公司为进一步满足未来项目增长所带来的迫切产能需求启动镇江生产基地建设,预计2022年下半年一期投入使用。未来拟打造南北双中心,优化服务路径,覆盖更广泛的客户。
估值
根据公司业绩情况,我们调整盈利预期,预计2021年,2022年,2023年公司实现净利润分别为9.67亿,12.56亿,16.64亿,EPS分别为3.98元,5.18元,6.86元。(我们在2020年12月预期2021,2022年公司实现净利润分别为9.34亿元,12.48亿元,EPS分别为,3.852元,5.147元)
评级面临的主要风险
服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险;服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期的风险;境外市场运营风险。
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