华泰证券-动态点评:一季度增长如期跳升、工业减速提价-210416
2021-04-16 15:29:06  易峘,刘雯琪
研报摘要

2021年3月经济活动数据点评
国家统计局发布2021年1季度及3月经济活动数据。由于同比增长受低基数影响大,我们重点比较3月和1-2月的两年(2020-21)平均增速变化。
2021年1季度实际GDP增速为18.3%,与Wind市场预期18.4%基本一致。2020-21年两年平均增长5.0%,低于疫情前水平、主要由于疫情影响下消费仍未恢复至潜在水平。经季节性调整后,1季度GDP环比折年增速为5.0%,较去年4季度的14.4%有所放缓。环比增长放缓主要是受疫情扰动和限产影响。1季度名义GDP同比增速为21.2%,GDP平减指数上升显著,从去年4季度的0.5%升至2.4%(图表1)。价格上升主要是PPI拉动——1季度PPI为2.1%,而去年4季度为-1.3%。分产业看,1季度一产、二产和三产的两年平均增速分别为2.3%、6.0%和4.7%。
2021年3月工业增加值同比增速为14.1%,低于Wind市场预期的17.6%。两年平均增速为6.2%,较1-2月的8.1%放缓。供给侧制约(如环保加码、芯片短缺)可能是3月工业生产减速的主要原因。3月IP环比增速为0.6%(非年化)。结构上,出口相关行业如机械设备和纺织增速小幅放缓;下游的汽车和计算机行业的增速亦放缓——近期不少车企声称,由于半导体芯片短缺已减产汽车。但另一方面,新能源汽车产量增速继续加快,两年平均增长37.6%。此外,黑色、有色及化工等行业亦受到不同程度的环保限产,导致生产增速边际放缓(图表3)。另一方面,从工业品产量看,高端智能制造相关行业生产仍在加速,包括机床和工业机器人等。3月发电量同比增速为17.4%,两年平均增速从1-2月的4.7%加快至5.8%(图表5)。
3月消费加速回暖,社会消费品零售总额名义增速为34.2%,高于Wind市场预期的28.4%,两年平均增长6.3%,对比1-2月的3.1%。扣除价格因素后,3月零售总额实际同比增长33%、两年平均增长4.4%。3月汽车销售复苏势头继续向好,两年平均增速为10.4%,较1-2月加快4.6个百分点。绝大部分品类的零售额两年平均增速均较1-2月加速,尤其是烟酒、金银珠宝、服装等可选消费加速更为明显。此外,服务消费重新步入复苏,餐饮收入两年平均增长1.0%,高于1-2月的-2%(图表4)。此外,线上零售保持快速增长,累计同比增长29.9%。
3月月报名义固定资产投资同比增速为19.4%,两年平均增长4.0%,对比1-2月为1.7%。基建和制造业投资双双加快,房地产投资仍有韧性(注:月报固定资产投资绝对值数据可能持续调整中,建议投资者无需过度关注。我们下文采用官方公布的同比增速推算两年平均增速,但可能存在误差)。分部门看(图表6),
1)基建投资有所加速,3月的两年平均增速为5.8%,对比1-2月为-0.6%。两会以后,各省市陆续开始执行前期项目,新发地方政府专项债增加,同时建筑业活跃度上升,基建投资有所回暖。
2)制造业投资小幅回暖,两年平均增速-0.3%(1-2月为-3%)。近期PPI加速上行,涨价范围从上游开始逐步扩大至中下游,企业盈利明显向好。去年4季度至今年1-2月,工业企业利润增速持续加快,为制造业企业增加投资提供支撑。
3)房地产投资仍有韧性,但商品房和土地成交边际降温。往前看,政策调控趋严或继续压制房地产市场。3月的房地产投资两年平均增速为7.8%,较1-2月的7.6%略高。领先指标大体走弱,房地产新开工面积的两年平均增速为-2.0%,略高于1-2月的-4.8%。另一方面,由于近期各地针对开发商融资及购房的调控措施普遍更加严厉,融资和成交数据走弱——3月到位资金的两年平均增速从1-2月的11.7%下降至8.2%,商品房成交额/面积两年平均增速16.2%/8.9%,低于1-2月的22.3%/11.0%,土地成交额/面积的两年平均增速为-22.1%/-7.8%,较1-2月的-14.6%/-3.0%继续滑落(图表7和8)。
4)此外,3月民间固定资产投资增速的两年平均增速为1.9%,而公共部门投资平均增速为7.4%。
短期内周期复苏动能仍较为强劲,尤其在海外复苏背景下,出口、消费、制造业均将保持强势,但往前看需注意:1)供给侧制约带来“价升高于量”的影响、以及2)监管政策边际收紧的影响。尽管1季度国内疫情有所反复,但经济增速仍如期跳升,尤其是3月以来消费复苏势头较好。另一方面,3月出口同比增长30.6%,动能暂时放缓(请参见我们2021年4月13日发布的报告《过滤基数效应后出口动能3月暂缓》);而工业生产增速同时受供给侧因素扰动从前期高位小幅回落。但进入二季度后,欧美国家重启加速,出口有望重拾上行动能。整体来看,我们预计2季度环比增长有望较1季度明显提升,同时工业品涨价和企业盈利的改善也为制造业资本开支打开更大空间。但另一方面,我们也提示投资者关注监管政策“正常化”对增长的潜在影响,这其中包括房地产调控政策、尤其是开发商融资政策的收紧,亦包括监管对非标融资、地方政府/地方国企杠杆管理的边际变化。
风险提示:监管政策大幅收紧,外需不及预期。
打开APP阅读全文

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

立即下载

返回顶部