西南证券-医药生物行业深度报告:CDMO行业进入黄金发展阶段,龙头企业竞争优势凸显-210207
2021-02-08 10:33:08  杜向阳,马云涛
研报摘要

  投资要点
  CDMO行业核心价值在于提升药企研发效率,降低药品生产成本。随着新药研发难度增大以及生产成本的提升,CDMO行业应运而生,药物研发阶段,CDMO行业的核心价值在于提升研发效率,降低研发成本,提高研发成功率,而在药物商业化阶段,CDMO行业的核心价值在于通过不断的工艺优化降低生产成本,提高生产效率,同时保障产品质量和供应的稳定性,同时对于药企来说,则可以极大节省固定资产投资,将更多资源投放在研发环节,实现企业的轻资产运营。
  海外产能转移和国内创新药崛起是推动CDMO行业发展的核心驱动力。从行业层面来看,全球研发支出和全球药品销售额以及其相对应的渗透率决定了全球CDMO行业的市场规模。海外产能转移是我国CDMO行业的核心推动力,中国市场渗透率持续提升,同时国内创新药崛起,药企创新研发投入逐步加大,进一步为我国CDMO行业贡献较大空间增量。整体而言,从全球新药研发投入、创新药销售额、我国新药研发投入、小型创新药企业融资额等重要前瞻指标来看,预计我国CDMO行业规模未来3年有望保持20%的复合增速。
  CDMO行业进入壁垒逐步升高,龙头企业强者恒强。目前CDMO企业的收入主要来自于临床阶段项目和商业化阶段项目,项目数量和项目单价共同决定了收入额,此外,订单结构、企业议价能力、研发附加值、成本控制能力等因素共同决定了企业的盈利能力。除了传统的CDMO业务之外,我国CDMO企业开始探索VIC模式,深入参与研发,并将有望享受创新药上市后的持续收益。整体来看,随着行业的逐步发展,龙头CDMO企业在客户、品牌、产能、技术和资金五大方面的壁垒逐步增强,强者恒强局面初现。
  他山之石:产能扩张+产业链延伸是龙沙制药(LONZA)发展的主旋律。龙沙制药发展历史超过120年,虽然中途多次受到全球经济和医药行业变革的影响,但公司大的战略方向是一致的,尤其是公司上市后的20年,核心发展战略就是横向拓展产能+纵向产业链延伸,尤其是近10年,受益于全球CDMO行业的快速发展,公司也迎来了业绩和估值的双提升,长期发展值得期待。
  投资策略与重点关注个股:目前CDMO行业海外产能持续加速向我国转移,同时国内创新药崛起进一步带动CDMO行业发展,预计未来3-5年我国CDMO行业有望保持20%的复合增速,重点推荐龙头企业药明康德(603259)、凯莱英(002821)、博腾股份(300363)、药石科技(300725)和康龙化成(300759)。
  风险提示
  1)产业转移不及预期风险:全球CDMO产业向我国转移是推动我国CDMO行业发展的重要因素,如果受到贸易战以及全球新冠肺炎影响,转移进度不及预期,则会对我国CDMO行业发展造成一定影响;
  2)国内创新药研发不及预期风险:国内创新药研发投入加大是推动我国CDMO行业发展的重要因素,如果因政策等影响,创新药研发投入不及预期,则会对我国CDMO行业发展造成一定影响;
  3)行业集中度提升不及预期风险:我国CDMO行业集中度较低,集中度提升是长期大趋势,如果受到政策等影响,集中度提升不及预期,可能会导致龙头企业发展不及预期。
  
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