投资要点CDMO行业核心价值在于提升药企研发效率，降低药品生产成本。随着新药研发难度增大以及生产成本的提升，CDMO行业应运而生，药物研发阶段，CDMO行业的核心价值在于提升研发效率，降低研发成本，提高研发成功率，而在药物商业化阶段，CDMO行业的核心价值在于通过不断的工艺优化降低生产成本，提高生产效率，同时保障产品质量和供应的稳定性，同时对于药企来说，则可以极大节省固定资产投资，将更多资源投放在研发环节，实现企业的轻资产运营。海外产能转移和国内创新药崛起是推动CDMO行业发展的核心驱动力。从行业层面来看，全球研发支出和全球药品销售额以及其相对应的渗透率决定了全球CDMO行业的市场规模。海外产能转移是我国CDMO行业的核心推动力，中国市场渗透率持续提升，同时国内创新药崛起，药企创新研发投入逐步加大，进一步为我国CDMO行业贡献较大空间增量。整体而言，从全球新药研发投入、创新药销售额、我国新药研发投入、小型创新药企业融资额等重要前瞻指标来看，预计我国CDMO行业规模未来3年有望保持20%的复合增速。CDMO行业进入壁垒逐步升高，龙头企业强者恒强。目前CDMO企业的收入主要来自于临床阶段项目和商业化阶段项目，项目数量和项目单价共同决定了收入额，此外，订单结构、企业议价能力、研发附加值、成本控制能力等因素共同决定了企业的盈利能力。除了传统的CDMO业务之外，我国CDMO企业开始探索VIC模式，深入参与研发，并将有望享受创新药上市后的持续收益。整体来看，随着行业的逐步发展，龙头CDMO企业在客户、品牌、产能、技术和资金五大方面的壁垒逐步增强，强者恒强局面初现。他山之石：产能扩张+产业链延伸是龙沙制药（LONZA）发展的主旋律。龙沙制药发展历史超过120年，虽然中途多次受到全球经济和医药行业变革的影响，但公司大的战略方向是一致的，尤其是公司上市后的20年，核心发展战略就是横向拓展产能+纵向产业链延伸，尤其是近10年，受益于全球CDMO行业的快速发展，公司也迎来了业绩和估值的双提升，长期发展值得期待。投资策略与重点关注个股：目前CDMO行业海外产能持续加速向我国转移，同时国内创新药崛起进一步带动CDMO行业发展，预计未来3-5年我国CDMO行业有望保持20%的复合增速，重点推荐龙头企业药明康德（603259）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、药石科技（300725）和康龙化成（300759）。风险提示1）产业转移不及预期风险：全球CDMO产业向我国转移是推动我国CDMO行业发展的重要因素，如果受到贸易战以及全球新冠肺炎影响，转移进度不及预期，则会对我国CDMO行业发展造成一定影响；2）国内创新药研发不及预期风险：国内创新药研发投入加大是推动我国CDMO行业发展的重要因素，如果因政策等影响，创新药研发投入不及预期，则会对我国CDMO行业发展造成一定影响；3）行业集中度提升不及预期风险：我国CDMO行业集中度较低，集中度提升是长期大趋势，如果受到政策等影响，集中度提升不及预期，可能会导致龙头企业发展不及预期。