天风证券-三一重工-600031-核心产品需求全测算,国际化成长性开始兑现-210223
2021-02-23 13:57:26  邹润芳
研报摘要

  本轮复苏以来,全行业发展理念发生较大转变,从粗放式野蛮发展转向高质量稳健发展模式,主机厂坚守信用销售条件不放松,首付比例保持在较高水平,龙头的盈利能力、资产质量和现金流都实现了大幅提升。三一重工在2020年公司的管理层心态、公司竞争力、资产质量、经营策略有了长足的发展。2021年伴随疫苗落地后全球生产的重启,国际市场有望迎来复苏,三一在国际化策略下将凸显其成长属性。
  应用场景持续扩容,龙头综合竞争优势凸显:1)更新需求仍将持续,根据我们测算,2021年挖掘机行业年更新量仍有将近10万台,具备后周期属性的起重机及混凝土设备更新需求仍然旺盛;2)降价有望激发新应用场景带动销量增长,比如近几年小挖大量用于绿化、农耕、市政工程等领域,多应用场景持续扩容;3)海外市场渠道建设逐渐步入收获期,龙头发力全球市场;4)无锡高架桥坍塌事件带动新一轮治超,短期刺激搅拌车销量,长期看轻量化将成为重要发展趋势。
  根据我们的保有量模型测算,按照2021年需求增速排序,搅拌车>泵车>起重机>挖掘机,预计2021年三一各产品市占率继续提升(中高吨位产品提升空间更大),强化成本优势,同时海外销售保持30%以上增速。
  挖掘机:预计2021年行业销量增速为7.4%-10%,疫苗落地后海外市场将持续发力。2020年三一挖掘机市占率28%左右,21年预计能达到31%;长期来看,对标卡特彼勒、小松等外资品牌在国内巅峰时期的占有率,三一在海外的市场占有率长期来看能达到20%左右的水平,目前还有较高的提升空间,国际化成长性开始兑现。
  起重机:预计2021年汽车起重机销量增速3-13%;风电装机以及大型炼化项目将带动大吨位履带起重机需求,装配式建筑带动大吨位塔吊需求。2019年三一汽车起重机市占率26.3%-27%,预计2021年继续提升至28%以上。
  混凝土机械:预计2021年泵车销量增速11-24%;产品需求继续向下沉,农村市场贡献新增量,混凝土泵车逐渐体现出了对初级建筑劳动力的替代,带动短臂架泵车销量高速增长。治超严格带动小吨位搅拌车销量高增长。
  盈利预测与投资评级:根据公司业绩预告的盈利情况以及行业景气度超预期,上调公司2021-2022年公司归母净利润分别至205亿(前值180亿)和245亿(前值200亿),营收上调至1253亿(前值984亿)、1431亿(前值1043亿),EPS上调至2.42元/股(前值2.13元/股)、2.89元/股(前值2.35元/股),当前21年PE为18.59倍,对标工程机械部分标的和美的,我们认为三一的合理估值为24.8X作为目标估值,目标市值5091亿元,有33.43%的上涨空间,目标价格为60元,持续重点推荐,维持“买入”评级!
  风险提示:基建投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,4)测算具有一定主观性,仅供参考。
  
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