投资要点：碳中和大背景，燃料电池发展空间大从能源的角度来看，要实现碳中和、碳达峰目标，需要大力发展可再生能源。氢气具有来源多样化、驱动高效率、运行零排放等特征，随着光伏、风电等可再生能源装机大幅增长，传输、消纳等问题亟待解决，可再生能源在富余时间段制氢等方式就是重要解决方式。另外燃料电池还可以广泛应用于交通、建筑、工业以及电网储能等领域，而燃料电池在汽车领域的应用最为关键，将在中长期大幅推进碳达峰、碳中和的达成。政策长期利好，燃料电池汽车规模加速提升燃料电池汽车群示范和积分评价推出，燃料电池产业补贴总额规模迎来大幅提升，示范城市积分、金额补贴，参照现有补贴城市范围，国家总补贴金额每年超40亿，产业规模也将大幅提升，推动整个产业链向万辆级规模迈进。国产化率加速推进，竞争力持续提升政策刺激效应，燃料电池国产化加速。2017年燃料电池系统国产化率仅30%，仅掌握部分零件的开发制造，2020年国产化率接近70%，关键部件氢循环泵、气体扩散层和碳纸正在加速研发中，未来有望更深层国产化。新技术持续迭代，整车性能不断提升燃料电池技术不断发展成熟，从早期30kW迭代到60kW，现在正在开发70kW以上的系统，系统集成能力增强，能量密度在提升；整车端从丰田MIARI一代升级到二代，发动机功率提升10%，续航提升30%，产品力在增强，未来整车性能有望超越燃油车风险提示1.燃料电池政策不及预期，燃料电池处在早期阶段，政策性因素对行业影响关键。2.燃料电池配套设施建设不及预期。3.燃料电池系统成本下降不及预期。