中诚信国际-3月金融数据点评:社融增速如预期回落,警惕信用周期转向下的风险超预期释放-210414
2021-04-16 17:00:43  王秋凤,曾淑桂
研报摘要

社融存量增速由升转降,但社融增量仍维持在常态化下的较高水平。3月份,受去年同期高基数(2020年3月,应对疫情冲击下新增社融5.2万亿元,创历史新高)影响,社融存量增速如预期回落,同比增长12.3%,较上月回落1个百分点。但从社融增量来看,3月新增社融3.34万亿元,虽然较上年同期大幅少增1.84万亿元,但仍然高于2018、2019年水平,实体经济融资需求仍有保障。分类别来看,信贷仍保持对实体经济融资的较高支持力度,新增表内融资2.78万亿元,较上月多增1.39万亿元,较去年同期多增3747亿元;表外融资继续收缩,委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票同比环比均有压减;相较于2月份债券融资的低位运行,3月份企业融资再度回升,同时股票融资也有小幅增加,3月直接融资新增4318亿元,较上月多增2319亿元;一季度政府债券发行进度整体偏慢,3月份政府债券融资继续维持在同期较低水平,后续随着新增地方政府专项债额度的落实政府债券发行将有所加快,对社融的拖累程度有望减轻。
高基数下M2增速回落,M1基本稳健。3月份,M2同比增长9.4%,较上月回落0.7个百分点。具体来看,3月份新增居民存款1.94万亿元,较上月少增1.32万亿元,企业存款增加1.73万亿元,较上月多增4.15万亿元,政府存款减少4854亿元,较上月少减3625亿元,企业存款增加和财政支出较为积极对M2形成一定支撑,但居民存款的回落和去年同期高基数在一定程度上拉低了M2增速。后续M2基数仍然较高,使得M2增速或仍存一定的下行压力。M1同比增长7.1%,较上月小幅回落0.3个百分点,保持稳健,与当前实体经济的活跃度基本匹配。
居民和企业部门中长期贷款是信贷的主要支撑。3月份新增人民币贷款2.73万亿元,较上月多增1.37万亿元,较去年同期少增1200亿元。其中,新增居民户贷款11479亿元,较上月少增89亿元,较同期多增1587亿元。居民户短期贷款增加5242亿元,较上月多增7933亿元,较同期多增98亿元;居民户中长期贷款新增6239亿元,较上月多增2126亿元,较同期多增1501亿元。居民户中长期贷款自2021年以来保持高位,一方面是由于部分城市房地产市场出现结构性回暖,地产交易趋于活跃,对居民中长期贷款推动显著;另一方面上年底积压的房贷额度在年初集中释放,这也是推动居民中长期贷款上升的一个重要原因。不过近期部分城市出台调控政策,特别是限制贷款违规进入楼市,后续居民户贷款增幅或将放缓。3月新增企业贷款1.6万亿元,较上月大幅多增4000亿元,较同期少增4500亿元,其中,短期贷款新增3748亿元,较上月多增1251亿元,较同期少增2801亿元;非金融性公司及其他部门中长期贷款继续延续增长趋势,新增1.33万亿元,较上月多增2300亿元,较同期多增3657亿元。综合来看,无论是居民部门还是企业部门,中长期贷款均远高于短期贷款,居民部门长期贷款高主要体现了房地产市场回暖的影响,企业部门中长期贷款高则说明,银行在信贷额度受限、年初优质信贷项目集中及MPA考核制造业中长期信贷占比等几项因素叠加的情况下,更倾向于增加中长期贷款投放。
信用周期转向已确认,后续社融增速仍可能波动回落,关注信用周期转向下的融资缺口加大的风险。2021年政府工作报告中提出“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,保持流动性合理充裕,保持宏观杠杆率基本稳定”。4月1日人民银行货币政策司司长孙国峰国务院新闻办公室“构建新发展格局金融支持区域协调发展”新闻发布会上明确提出,“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”是货币政策框架的“锚”。根据我们此前的观点,如果社融和货币增速与名义经济增速匹配,那么2021年社融增速预计或在11%左右,与当前12.3%的社融增速仍有一定距离,则后续年内社融仍有波动回落压力。但值得关注的是,当前我国债务风险仍处于高位,还本付息压力突出,且经济缺口仍存背景下金融机构风险偏好下降,有可能加大实体经济融资难度,需警惕信用收缩背景下信用风险的超预期释放压力。
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