投资要点钢铁冶炼是实现碳中和的重要环节：碳中和可简单理解为，为应对全球气候变化，全社会通过做二氧化碳加减法使其最终排放量为零。对中国而言，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。我国钢铁行业碳排放量占全国碳排放总量15%，是碳排放量最高的制造业行业，钢铁行业是实现碳中和目标的重要变量。近期供给端扰动政策频现：（1）工信部：2021年工信部会议提出要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。（2）唐山环保限产频现：春节后至今不到一个月时间内，唐山地区已累计发布三次重污染天气应急响应，且其中两次在II级响应的基础上加严管控。此外，本周二《唐山市3月份大气污染综合治理攻坚月方案》中进一步提出3月10日前关停燕山钢铁、唐钢不锈钢、华西钢铁、荣信钢铁共7座450m3高炉。此外方案要求对重点涉气企业实行减排，以1-2月数据为基准核定排放量，总减排量不低于45%，超过月排放总量的实施停产整治。与上一轮供给侧改革的对比：（1）背景不同：2016-2018年供给侧改革在钢铁行业需求、产能、库存三周期底部，且配合地产、基建等下游需求景气上行的背景中开启。当下行业大环境则处于三周期高位，钢铁最大下游建筑业依靠地产韧性处于阶段高位；钢产量持续打破记录；库存剔除疫情影响外，也处于历史高位。（2）减产难度不同：2016-2018年供给侧改革淘汰1.5亿吨产能，取缔1.4亿吨地条钢。随着吨钢盈利连续好转，钢厂生产积极性高涨导致部分高炉产能利用率超过100%，且在产能置换中，存在落后及停产产能盘活现象。现在在产或即将投产的高炉效率和经济性大幅提升，同时经过前几年供给侧改革和环保限产后，钢厂环保装备有所提升，且主观能动性和限产应对能力也有所提升。（3）节奏存在不确定：2016-2018年供给侧改革时间和节奏比较明确，实现过程结果双把控。此次碳达峰和碳中和意在长远，目前较为明确的时点是2030年和2060年，部分城市将碳达峰率先提前至2025年，基本贯穿整个“十四五”，具体落地方案及监管措施尚不明确，后续仍需观察。期待碳中和在钢铁行业的具体措施：碳达峰和碳中和立意甚高，利于减少高耗能行业供应，但工信部提出的压缩粗钢产量目前尚待具体降产量措施出台。短期而言，当前旺季需求复苏在即，碳中和背景下，唐山已启动3月大气污染综合治理攻坚方案，但这只是区域自主出台的减排措施，全国统筹的政策尚待明确。供需双振下产业链情绪高涨，近期钢价已先行上涨，且行业盈利开始上行。中期基本面而言，存在两点不确定性，一是需求拐点尚不明确，二是各地围绕碳中和后续具体落地举措及监管考核措施不明确，但可以明确的是，碳达峰和碳中和有望提升电炉钢占比，并更利好环保先进的钢厂。如果2021年粗钢产量确实得以压缩，并形成供需偏紧甚至供需缺口局面，那对钢铁行业是实质利好，行业盈利有望整体提升。投资建议：从历史经验来看3月初属于淡季向旺季切换期，库存最后的累积阶段，近期库存增幅与历史同期相比略显偏高，一方面当前钢产量已较前几年再上台阶，另一方面节后运输恢复前期累积在钢厂的库存向社库转移。节后钢价强势，现货价格已重回去年四季度高点附近，反映在全球商品共振上行环境下市场情绪的乐观，因此价格中也隐含了对旺季的积极预期。如果后期需求维持去年下半年的旺盛程度，则去库速度也有望高于前几年，那么目前偏高的库存水平不会对市场造成心理压力，否则则应该警惕旺季低于预期的风险。唐山地区旺季减排限产导致行业供需共振，钢铁股因此异动，如果唐山减排能够严格执行，配合碳中和大逻辑，或推动钢铁板块取得阶段性相对收益，但我们认为持续性可能有限，这主要基于我们对需求周期处于顶部区域的判断。若需求下行拐点出现，需求周期下行、供应收缩的组合类似于2018年，行业盈利上行但估值缩水，股价艰难。在需求拐点前的供需共振阶段，仍可以短期关注普钢类标的宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份、南钢股份等；除此之外新材料领域可以关注技术领先的材料类标的永兴材料、甬金股份、云海金属、久立特材、中信特钢等。风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加；政策执行节奏不确定性。