世纪证券-厦门象屿-600057-2020年报点评:经营货量大幅增长,业绩符合预期-210408
2021-04-08 21:22:37  陈建生
研报摘要

  核心观点:
  1)经营货量大幅增长,全年业绩符合预期。公司2020年实现营收及归母净利分别为3602.15亿元、13.05亿元,同比增长32.23%、21.65%,业绩符合预期。公司深耕行业多年,上游货源渠道稳固,下游需求景气度提升,2020年全年经营货量超2亿吨,同比增长40.09%。我们认为规模效应下,强者恒强,看好未来行业集中度提升。分业务看:大宗商品采购分销、物流服务分别实现营收3502.91亿元、57.57亿元,同比增长32.76%、3.23%;大宗商品板块下的金属矿产、农产品收益与行业景气度提升,经营货量大幅增长,营收同比增长36.78%、70.49%;物流板块增长放缓主要原因系公司主营铁路货运,上半年受疫情影响公路免征过路费,分流效应明显。公司2020实现毛利率1.95%,同比下降了1.15个百分点,主要受新收入准则影响将物流费用从销售费用核算调整至营业成本。
  2)新五年规划出台,利润导向下提质增效赋能产业链。公司出台新五年规划,注重盈利导向,深入产业链环节,提供全流程服务,优化经营效率,提升盈利能力。同时,公司推出股权激励计划,业绩考核目标期2021/2022/2023年营收同比增长5.87%、7.14%、7.33%,EPS同比增长11.11%、18.33%、21.23%,且不低于同行业均值。
  3)行业景气度提升,贸易风险进一步降低。大宗商品景气度维持高位,其中公司主要经营品种黑色金属、有色金属及农产品价格全年维持高位,下游需求旺盛,公司整体经营风险下降,贸易环节违约风险进一步降低,近三年资产减值损失占营业利润比重分别为27.01%、-9.10%、-18.36%。
  4)风险提示:大宗商品价格波动过大加剧违约风险;公允价值变动损益波动大于预期。
  
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