事件：2月23日公司发布20年度业绩快报。20年全年归母净利润33.98亿元，同增64.5%；20Q4单季归母净利润12.67亿元，同增154%，较20Q3环比+94pct。
　　收入端：20全年收入217.75亿元，同增20%。20Q4单季收入同增29%，营收增速环比+5pct。
　　公司Q3营收保持同比高增的基础上，Q4继续提速，我们认为主要系地产及工程需求持续保持旺盛状态，20Q4新开工面积持续保持正增长。同时我们预计在地产资金链相对收紧及行业标准持续提升背景下，公司市占率得到进一步提升。
　　利润端：20Q4单季归母净利润12.67亿元，同增154%，较20Q3环比+94pct。成本与费用改善+减值准备计提转回或贡献Q4超预期利润。
　　原材料：20Q4沥青等原料价格虽已有部分反弹，但较去年同期相比仍处于低位，Q4沥青均价同比降幅约为20%。预计公司毛利率同比仍有一定涨幅，环比相对稳定。
　　费用率：随着公司规模的持续扩大，费用端规模效应将持续演绎，预计公司三项费用率有所改善。
　　减值准备转回：20Q1-Q3公司共计提信用减值损失3.77亿元（其中Q2计提3.01亿元）。考虑到一般四季度为公司主要回款期，预计20Q4公司回款情况较好，应收账款余额下降，前期计提的部分减值准备得以转回，贡献部分利润。
　　核心逻辑：短期内看21年新开工韧性+竣工回暖带来的行业β；中期看龙头公司凭借品牌、规模、资金、渠道和客户资源等领先优势在行业标准与下游客户集中度提升趋势下市占率稳步提升；长期看公司依托核心防水业务，向多元领域充分延伸贡献的业绩增量。
　　投资建议：预计公司21年公司归母净利达到41.88亿元，对应PE为27倍，当前时点维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险