国金证券-仙鹤股份-603733-21年量价齐升,业绩有望高歌猛进-210305
2021-03-05 08:38:14  姜浩
研报摘要

业绩简评
公司发布业绩快报,2020年实现营收48.4亿元,同比+6.04%,归母净利润7.2亿元,同比+62.5%;其中4Q实现营收15.1亿元,同比+17.6%,归母净利润2.2亿元,同比+28.1%。
经营分析
新产能如期投放,产能爬坡顺利。1Q/2Q/3Q/4Q营收同比-10.8%/+3.6%/+10.2%/+17.6%,其中4Q营收环比+15.4%,主要原因是公司可转债年产22万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰PM5、东港片区PM28项目于2020年8月投产。此外,4Q受浙江省“双控”政策的影响,若无此政策影响,4Q营收增速预计快于当前。
受益原材料低位+产品结构优化,2020净利率同比+5.1%。2020全年阔叶浆均价较2019年-885元/吨,导致了公司全年盈利能力的提升。近期受全球经济复苏预期、国际海运费上扬等刺激,浆价连续上涨。当前阔叶浆均价5830元/吨,较11月底拉涨2293元/吨,我们预计1Q-3Q2021年,浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面,但随着4Q巴西和智利合计400万吨阔叶浆产能释放,浆价大概率将呈现回落的走势。公司在2020年对木浆进行了战略备库,且1月初以来对下游顺利进行价格提涨,1月/2月/3月分别发布500/500/1000-2000元涨价函,当前涨价落实情况较好,预计1Q/2Q吨毛利持续扩大。此外,公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目,驱动产品结构进一步优化。
短中长期成长路径清晰,期待2021年量价齐升。产能方面,公司10万吨新产能预计于今年上半年逐步落地,2022年上半年30万吨食品卡纸项目有望投产,长期看,广西、湖北的木浆项目有序展开。公司积极布局食品、饮料、快递等高景气消费赛道,且基于灵活的产线切换能力强化盈利的稳定性。行业景气上行&新产能释放将共同驱动仙鹤股份今、明两年利润实现高增长。
盈利预测和投资建议
我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.01、1.38、1.68元,当前股价对应PE分别为26、19、16倍,公司是国内特种纸龙头,凭借出色的产线管理和调配能力,未来两年产能逐步落地贡献业绩增量,维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;原料价格大幅波动的风险;4月21日5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。
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