投资要点：市场复盘：本周全球股市剧烈震荡，A股震荡下行。（1）本周A股震荡下行，主要指数多数下跌，各行业涨跌参半，钢铁板块领涨，食品饮料板块领跌。（2）港股本周大幅震荡，恒生指数抹去跌幅；南下资金延续上周流出趋势，但流出量环比下降。（3）本周美股震荡剧烈，各行业涨跌互现；本周五因非农就业数据远超预期，美股上演深V反弹，三大股指悉数收涨；标普500指数成分股本周获得超额收益前二十的公司集中在能源与可选消费行业。情绪观察：短期市场情绪更趋谨慎，长期内有望逐渐回暖。（1）短期市场情绪方面，本周A股主要指数成交额普遍环比下降，换手率降低，市场交易活跃度下降；北上资金延续上周流出趋势；两融交易占比及股票型、偏股型基金仓位较上周均小幅下降。美债收益率持续走高，带动全球股市大幅震荡，A股市场情绪更趋谨慎。（2）长期市场情绪方面，全球疫情改善，经济复苏预期延续的基本逻辑未变，长期内市场情绪有望逐渐回暖。大类资产：通胀见顶，股市回升。（1）美债利率和通胀预期大概率见顶。（2）中美股市短期企稳回升，长期牛市延续。（3）传统工业品大概率见顶。（4）国债利率短期下行，中期震荡。货币量价：货币政策窄幅波动，政策转向短期无虞。（1）本周央行公开市场操作延续高频量缩的特点，操作缩量的背景下资金价格表现平稳。单日操作量传递的信号已不大，这对应央行引导市场关注点由量转价的政策意图。（2）从历史数据来看，本月两会期间资金面波动率上行的概率不高，近期资金面有望持稳。（3）下一阶段货币政策将更强调合理适度和灵活精准，预计短端利率走势将表现为回落后企稳并伴随窄幅波动，资金价格整体企稳与结构性宽松并存。（4）资金价格水平较上周有所下行，一周利率中枢较上周整体下移，波动率延续自2月初以来的收窄趋势。（5）美元指数反弹，美元兑人民币汇率震荡上行，人民币走贬。（6）CME预计4月利率维持在0%-0.25%区间的概率降2个百分点至95.9。（7）鲍威尔无实质性压制美债举措的讲话、亮眼非农数据共推美长债收益率上行。流动性：基金重回大规模发行，市场流动性维稳。（1）根据我们的统计口径，本周（3.1-3.5）A股资金合计净流入765.07亿元，净流入环比小幅增加103.55亿元，流动性较为稳定。（2）新发基金规模在上周回落均值后，本周再度冲击千亿规模，新发基金规模达972.40亿元。（3）本周A股成交额和成交量明显下降。A股每日平均成交额为8925.81亿元；每日平均成交量为714.68亿股。成交额由前2周连续上升趋势变为下降，成交量较前值也有所下降，市场情绪有所降温。估值观察：市场整体估值下行，低估值板块回升。（1）受美债利率上升影响，本周主要指数估值延续自春节后的下行趋势，低估值板块回暖，高估值板块估值持续下行。（2）周期行业估值变动分化较大，与“碳中和”主题相关的钢铁行业领涨，上周涨幅较高的有色及化工板块出现了一定程度回调，此外，食品饮料行业估值自春节后持续下跌。市场热点：两会信号影响市场预期，美联储保持鸽派立场。（1）从国内来看，中国“两会”召开，政府工作报告体现政策导向，碳中和、科技等政策题材热度上升，2021全年经济稳定增长预期强化。（2）从海外来看，美国2月就业恢复超预期，服务业也有所回暖。美联储未能对长债利率上涨采取具体措施，压制市场情绪。宏观观点：（1）中国信用扩张呈现结构分化，固定资产投资是调节信用扩张节奏的主要方向，信用总量控制偏向结构淡化利率波动。（2）国内货币政策窄幅波动，货币政策既要适度推动内生性通胀，又要预防输入性通胀，大概率以结构化操作为主，关注总量调控风险。（3）碳中和是中国新一轮高质量发展的里程碑，供应约束将趋势性提高中游制造业盈利能力，并长期抑制投资促进消费。（4）预计美国地产和产能周期较弱，通胀预期，利率和工业品价格进入顶部区域。市场观点：（1）资产配置周期强于利率周期，流动性变化不构成权益市场方向性变化，坚定看好长期牛市。（2）把握中国中游制造业在全球竞争力趋势性上行所形成的的系统性机会。（3）大小盘估值逐渐回归至合理水平，消费是此轮牛市主线，建议把握此次回归机会。看好板块：机械，新能源车，家电，轻工，电力设备，白酒，医药。风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化。